Galaxy Digital研究主管Alex Thorn复盘比特币四年周期：平静的顶反而垫高了地板

比特币这轮熊市的底，可能比过去任何一次都「贵」。截稿前BTC报约63,400美元，24小时几乎持平，过去一周在5.9万至6.4万美元之间来回。但市场真正在吵的不是现价，而是这轮周期的地板到底会落在哪里。

Galaxy Digital推出的预测是「比大家想像的高。」

Galaxy：平静的顶反而垫高了地板

Galaxy Digital研究主管Alex Thorn复盘了比特币的四年周期，发现一个趋势，每一轮从高点到低点的跌幅都在收敛。早期两轮是85%与84%，2022年缩到77%，2026年这轮只有51%。跌得愈来愈浅，底自然垫得愈来愈高。

关键在2025年10月那场「平静的顶」。Thorn指出，11个传统见顶指标当时只触发2个，连Pi Cycle Top这个历来精准的顶部指标都首次失灵；衡量市场获利程度的MVRV比率只冲到2.29，远低于前几轮的2.93到5.91。市场没有过度投机，筹码换手不剧烈，这正是把地板垫高的原因。

关键的洞察是，平静的顶部会垫高地板。因为10月的顶太温和，全网的成本基准目前位在历史高点的43.7%，前几轮只有约34%、21%和17%。

换算成价格，Thorn给出三种情境：

目前全网的成本基准，也就是已实现价格，约在53,600美元。不过Thorn没有把话说死。他提醒，这个地板会浮动，因为成本基准本身具有反身性，一旦市场真的恐慌，亏损的筹码换手会把平均成本拉低。他估算，成本基准若再下滑10%到30%，隐含的地板就会从约4万美元一路被拖回2.8万美元附近。

另一份资料给了Galaxy的基准情境背书。CryptoQuant指出，BTC近期一度跌到约59,000美元，仅比已实现价格高出约9%，正落入过往大型熊市底部出现过的估值区间。

对照历史，包括2022年11月FTX崩盘那一次，周期底部大多在已实现价格附近或略低处成形，恰好与Galaxy的4万至4.6万美元基准带部分重叠。

但需求面的数字并不好看，CryptoQuant统计，现货与投机性期货的综合需求单周萎缩652,000枚BTC，是2022年1月以来最剧烈的一次收缩;衡量买盘强弱的一年期需求指标也转为负值，代表现在进场的买家比一年前还少。

Thorn提到，13个落底指标目前只触发了4个，较强的讯号仍未出现；而历史上底部通常在见顶后12到13个月才成形，这轮回拨才约8个月，从时间维度看，落底程序可能还没走到一半。

Galaxy预估比特币这轮周期底部在哪里？

Galaxy研究主管Alex Thorn的基准情境落在4万至4.6万美元，深度洗盘情境为3万至3.7万，较浅回拨则守在5.1万至5.4万。他强调成本基准会浮动，恐慌时地板可能被拖回2.8万美元附近。

为什么说「平静的顶部」会垫高比特币的底部？

因为2025年10月见顶时市场投机程度低，MVRV只到2.29、11个顶部指标仅触发2个，筹码换手不剧烈，使全网成本基准维持在历史高点的43.7%，远高于前几轮的17%至34%，连带把周期地板垫高。